事件:公司近期发布了 2019年中报, H1实现营收 71.97亿元(+30.47%),实现扣非归母净利润 3.50亿元(+37.22%),业绩超预期增长。
   
核心业务分销渠道优势明显,医院端销售稳步增长。公司是广西地区的医药流通龙头企业,具有渠道优势,与广西省内的 100%三级医院和90%的二级医院建立了联系,借助自身强大的配送能力和良好的服务能力,药品批发业务的销售规模在逐年增加。2019年 H1,公司共与68家医疗机构签订供应链延申服务协议并逐步实施,较 2018年底增加 3家,公司医院端销售规模进一步扩大。受益于新开发的玉林、白色、贺州等地区业务快速扩张,公司医院端实现销售收入 53.82亿元,同比增长 27.98%。
   
零售、医疗器械、医药工业等业务均实现较快增长。公司通过自建和收购方式加快在核心城市的布局,药店总数达 547家,其中医保门店341家,较 2018年底的 443增幅达 23.47%。 H1零售业务实现营收 8.68亿元,同比增长 52.59%。医疗器械销售收入 2.89亿元,同比增长33.60%。受益于仙茱中药科技饮片的生产能力大幅提升,同时共享了桂中大药房的销售渠道和客户资源,叠加万通制药并表的双重影响,上半年医药工业板块实现营收 1.80亿元,同比增长 270.48%。
   
产品毛利率再创新高。2019年 H1,公司整体的销售毛利率为 12.12%,较 2018年底的 10.76%提升 1.36个百分点。公司借助自身强大的配送能力和良好的服务能力,借助医院端的渠道优势,对上游企业的议价能力增强,分销业务毛利率有所提升;医院端分销业务营收比重为74.78%,较 2018年底的 75.79%下降 1.01个百分点,零售等高毛利率业务比重的提升也增厚了公司的毛利率水平。
   
Q2单季度现金流环比改善。2019年 Q2单季度,公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-0.59亿元、-0.01亿元、7.68亿元,较 Q1的-3.05亿元、-3.22亿元、3.54亿元均有所改善。截止 2019年 6月 30日,公司账上现金余额 15.83亿元,现金较为充裕,经营顺畅。
   
盈利预测与投资评级。预计公司医院端分销业务保持稳定增长,零售和医药工业业务保持快速增长,考虑万通制药并表因素。预计公司2019-2021年将实现营业收入 146.43亿元、177.18亿元、201.99亿元,实现归母净利润 7.27亿元、9.07亿元、10.65亿元,对应的 EPS 为 2.81元、3.50元、4.11元。参考医药流通行业估值水平,给予公司 2019年15-17倍 PE估值,合理区间为 42.15-47.77元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:医院端业务拓展不及预期;区域市占率提升遇瓶颈;零售业务拓展不及预期;行业政策风险。