事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入55.16亿元,同比上升24.16%,实现归母净利润2.56亿元,同比上升33.25%。
   
业绩符合预期,盈利能力有所提升:分季度看,2018Q2单季度公司实现营业收入28.05亿元,同比上升23.06%,实现归母净利润1.42亿元,同比上升31.68%,基本符合预期。分板块看,公司2018H1批发业务仍是公司的主要收入来源,实现收入48.90亿元,同比上升21.10%;零售板块实现收入5.69亿元,同比上升49.21%;工业板块4,853.81万元,同比上升174.24%,零售板块和工业板块增速明显。盈利能力方面,公司2018H1毛利率10.23%,同比上升0.76PCT,高毛利率的零售和工业板块增长迅速,提供公司整体毛利率水平;净利率4.88%,同比上升0.26PCT,盈利能力略有上升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.00%(+0.12PCT)、1.69%(+0.16PCT)、0.38%(+0.36PCT),其中财务费用率出现较大幅度的提升,主要由于银行贷款的增加,导致支付的贷款利息增加。公司2018H1经营活动现金流-5.01亿元,较去年同期的-6.15亿元有所改善。
   
纯销业务发展稳健,器械销售持续加速:2018H1公司纯销业务实现收入42.06亿元,同比上升25.90%,增长稳健。医院销售业务一直是公司的核心业务,公司长期保持和加强与各重点医院机构的良好合作合作关系,目前已经与广西内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好的业务关系,基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。同时,公司积极拓展供应链延伸服务功能,完善配套增值服务,进一步巩固与医疗机构的合作关系,2018年上半年内公司的供应链延伸服务项目新增8家合作医疗机构,目前已签订项目协议的医疗机构达到了59家。公司以医院供应链延伸服务项目为契机,加快器械、耗材配送平台的推广应用,2018H1公司医疗器械实现销售收入2.17亿元,同比增长89.36%,器械板块增长迅速,未来有望成为公司重要的业绩增长点。
   
零售与工业板块增速靓丽,优化公司业务结构:零售板块,公司2018H1实现营业收入5.69亿元,同比上升49.21%。公司连锁药店的布局不断加快,2018年上半年新开门店达80家,已完成全区14个核心城市的药店覆盖,截至2018年上半年,公司已拥有350家直营药店(不含收购的友和古城药店),其中医保药店164家。DTP药房方面,公司加快区域DTP药店的布局,DTP药店数量已经达到了49家。我们预计2018年全年零售药店数量有望突破400家,零售业务收入有望保持50%左右的增速水平。工业方面,公司仙茱中药科技已能生产加工中药材品种近600个,并积极通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广,2018年上半年工业板块实现营业收入0.49亿元,同比上升174.24%,我们预计2018年全年工业板块销售收入有望破亿。随着零售板块和工业板块的持续放量,公司内部业务结构不断优化,盈利能力持续改善。
   
投资建议:我们认为,公司未来纯销业务有望维持稳定增长,零售和工业板块将持续放量为公司贡献业绩。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为2.01、2.51和3.20元,给予增持-A建议。
   
风险提示:业务拓展不达预期,应收账款坏账风险,政策风险。