事件。近日,公司公告了2018年三季报。
   
2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元,同比增长24%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%;实现扣非归母净利润3.90亿元,同比增长34.81%,实现EPS1.51元。2018年三季度单季度实现营业收入31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长38.48%。
   
医院纯销业务保持快速增长。
   
2018年前三季度,公司核心业务医院纯销业务保持快速增长,预计同比增长约25%。其中实现药品销售约64亿元,同比增长24%;器械耗材约3亿元,同比增长超过80%,目前器械耗材销售体量较小,未来还有较大的增长空间。随着“两票制”等医改政策的落地实施,药品配送的集中统一不断提高,城乡一体化配送趋势明显,公司进一步提升各区域子公司配送服务能力,推进销售渠道的进一步下沉。预计公司纯销业务未来几年将保持高于行业的增速,维持在15%-20%。另外,预计公司在第三终端渠道保持了快速增长,增速超过40%。受“两票制”政策影响,公司业务结构调整,低毛利率的商业调拨业务收入萎缩,高毛利率的医院纯销业务收入占比提升,商业调拨业务收入下滑约28%。
   
零售业务高速增长,其中DTP业务增长强劲。
   
2018年前三季度,预计公司零售药店业务(目前零售业务主体为全资子公司-桂中大药房)增速超过40%,维持高速增长态势,零售药店门店数超过400家,零售门店覆盖区域进一步拓展,2018年公司零售药店门店数有望达到450家。公司门店的扩张主要依靠自建新店,同时在公司业务相对空白区域,也将兼顾并购实现扩张。报告期末,公司正在按计划推进友和古城39家门店相关资产的收购工作。零售业务中,公司加快区域DTP药店布局,并组建药师服务团队,提高大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步实现DTP药店与院边店的协同发展,加快布局处方外流的承接力度和广度,前三季度DTP药房业务增长强劲,预计增速超过50%,拉动了整个零售板块的业绩增长。
   
医药工业业务逐渐成为公司又一利润增长点。
   
2018年前三季度,预计公司医药工业业务实现收入约8000万元,实现翻番增长,贡献利润超过1000万元,预计全年收入突破亿元,成为公司的另一利润增长点。另外,公司在完成对万通制药的收购后(收购万通制药60%股权),将进一步增厚公司医药工业板块的利润。
   
毛利率提升,费用率上升。
   
2018年前三季度,公司毛利率为10.29%,同比提升0.88个百分点;销售费用率为2.15%,同比提升0.19个百分点,主要是公司业务快速扩展导致各项费用相应增加;管理费用率1.72%,同比提升0.2个百分点,主要是公司零售药店租金及折旧费、维修费增加所致;财务费用率0.43%,同比提升0.36个百分点,主要是本期银行贷款增加使得支付利息增加所致。
   
盈利预测与投资评级。
   
预计公司2018-2020年营业收入分别为116.10/139.32/167.19亿元,归属母公司股东的净利润为5.15/6.46/7.79亿元,EPS为1.99/2.49/3.01元,对应目前股价PE分别为13.80/11.00/9.11倍。公司深耕广西市场,流通、零售、工业三个板块呈现良好发展态势,支撑公司业绩快速增长,目前公司估值水平处于历史地位,极具吸引力。结合公司业绩增速与行业估值水平,给予公司2018年18-19倍PE,公司股价合理区间为35.82-37.81元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:医院账期延长导致现金流恶化;零售业务拓展不及预期;工业板块增长不及预期。