业绩符合预期,维持“增持”评级。公司发布2018年三季报,实现营收87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿元(+34.94%),扣非归母净利润3.90亿元(+34.81%)。其中第三季度收入31.94亿元(+23.72%),扣非归母净利润1.35亿元(+38.48%)。业绩符合预期。维持预计2018-2020年EPS为2.00/2.51/3.06元,考虑同类公司估值中枢下移,下调目标价至37.65元,对应2019年PE15X,维持公司增持评级。
   
费用率有所提高。公司三费率同比增加0.74pct,其中销售费用率同比增加0.19pct,管理费用率同比增加0.20pct,财务费用率同比增加0.36pct,主要系银行贷款增加致支付利息增加所致。应收票据及应收账款期末余额为55.50亿元,较去年同期增加39.68%,现金流量净额为-7.57亿元。
   
流通业务稳健增长。公司不断加大医院供应链增值服务,预计已与超过60家医疗机构签订供应链项目,纯销比例不断提升,预计占批发业务收入比重近90%,调拨业务有所下滑,预计占批发业务收入比重约5%,流通业务继续保持稳健增长。
   
器械配送快速发展,工业板块有望成新增长点。加大器械配送布局,前三季度收入近3亿元;仙茱中药(中药饮片)产能逐步扩大,2018年收入规模有望超1亿元;与广西医科大学合资建设的医大仙晟已开始产品试生产,有望在2018年底投产;拟收购万通制药60%股权,获得复方金钱草颗粒、万通炎康片等国家中药品种。
   
风险提示:医院拓展进程不及预期,药店门店整合效果不及预期。