事件:公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为117.14亿元、5.26亿元和5.26亿元,分别同比+24.00%、+31.12%和+31.05%,略低于我们利润增速35%的预期,主要是Q4费用和资产减值增加导致。点评如下:
   
18Q4收入保持快速增长,利润增速出现波动。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+23.99%、+21.23%和+21.36%。我们估计利润增速低于收入增速主要受费用和减值的影响:1、18Q3现金收购万通医药,增加了短期借款和Q4的财务费用;2、17Q4资产减值为-662万元,我们估计18Q4坏账等资产减值同比有明显的上升;3、增加100多家药店后,Q4陆续规范的配备药师和店员,短期内增加了人工薪酬等费用。
   
18全年分业务来看,我们估计:药品批发业务收入同比+20%左右,药品纯销业务收入同比+22%左右;器械配送同比+65%左右,在17Q4高基数的基础上实现高速增长,未来空间仍然广阔;零售药店收入同比+40%左右,我们估计期末药店数量在460家左右(17年底270家左右);工业方面,中药饮片收入1亿元左右,中成药(收购的万通医药)并表收入5000万左右,利润1000万左右。
   
公司回购股份彰显信心。公司19年2月12日发布公告,公司已累计回购股份308万股,支付金额8245万元左右,占公司总股本的比例为1.19%,持有成本价在26.72元/股左右。
   
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%/34%/22%,对应EPS分别为2.02/2.72/3.31元,当前市值对应19年pe估值10X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,收入结构继续优化,维持“强烈推荐-A评级”。
   
风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。