广西地区医药商业龙头,2018年业绩实现快速增长
   
2018年公司实现营收117.15亿元,同比增长24.00%,归母净利润5.28亿元,同比增31.59%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长31.52%。经营活动产生的现金流净额为0.22亿元,同比增长106.70%。2018年公司经营规模稳步提升,业绩持续高增长,经营活动现金流净额提升明显。2018年第四季度实现收入30.04亿元,同比增长24%。
   
“零售+工业”表现靓丽,业务结构进一步优化
   
2018年公司医院销售占公司主营业务收入为75.79%,占比较2017年提升0.37个pp,纯销比例继续提升。分产品来看,公司收入主要来源于药品销售收入为111.18亿元(+23.30%)占总营收的94.9%;医疗器械销售收入为4.52亿元(同比+54.55%),占比3.86%。分行业情况来看:1.批发销售收入是102.24亿元,是公司主要的收入来源,同比增长20.04%,毛利率为8.11%(同比+0.26pp),主要原因是公司销售规模的扩大,同时公司的品种区域代理级别提高,配送毛利提高。2.零售业务实现收入13.06亿元,同比增长50.54%,毛利率为26.40%(同比+1.46pp),主要原因是品种结构不断优化,高毛品种销售不断提升。2018年公司自建零售药店突破100家,桂中大药房已拥有443家门店,其中医保药店283家。3.工业业务实现收入1.63亿元(同比+238.55%),毛利率43.39%。仙茱中药科技产能提升,并持续贡献业绩:2018年仙茱中药实现收入1.13亿元,同比提升133.91%,实现净利润0.14亿元,同比增长187.74%;万通制药2018年实现收入1.65亿元,同比增长33.51%,实现净利润0.86亿元,同比增长31.56%。中药饮片业务稳步发展,有望借助公司的销售渠道提升销量。相较于批发业务,零售与工业业务有更高的毛利,高毛利业务快速增长,更有助于提高公司整体的盈利能力,并带来新的市场增长空间。
   
业务结构优化,带动盈利能力的逐步提升
   
2018年,公司销售毛利率与销售净利率分别为10.76%、4.85%,较2017年分别提升1.15个pp、0.32个pp,盈利能力逐步提升。公司2018年期间费用略有上升,销售费用为2.81亿元(+45.57%),销售费用率2.39%;管理费用2.31亿元(+47.33亿元),管理费用率1.97%;财务费用0.63亿元(+340.73%),财务费用率0.54%。整体来看,公司2018年随着经营规模的不断提升,相关费用率有所增加,但随着业务与产品结构的不断优化,盈利能力逐步增加。
   
估值与评级
   
公司作为广西区内流通龙头,纯销业务稳定增长,上下游延伸,拓展新的市场空间,公司工业端与零售端的增长超出此前预期,我们上调公司盈利预测,2019-2020年净利润由6.31/7.64亿元,上调至6.92/9.20亿元,维持“买入评级”。
   
风险提示:零售端务市场竞争不断提升,导致市场拓展不及预期,行业政策风险,工业端业务拓展不及预期,账期增加带来的现金流周转风险等。