事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.86亿元、1.60亿元和1.54亿元,分别同比+24.89%、+41.68%和+36.56%,略高于于我们之前利润增速35%的预期,主要药品纯销收入增速超预期及政府补贴(非经常损益)导致。点评如下:
   
内生增长优秀。我们估计19Q1万通并表利润700万-800万(公司持有万通60%股权),剔除万通并表利润,扣非利润增速仍然在30%以上。
   
19Q1医院纯销收入保持快速增长。我们估计公司19Q1药品纯销保持了22%左右的高增速,主要是两票制持续推进导致:一方面18年广西大部分县级以上医院执行了两票制,19年县级医院开始陆续执行两票制;另一方面在大医院18年仍然有小流通商开展非两票业务,19年其陆续退出后公司接手小流通商的业务,形成持续的增量。同时公司通过募投项目“医院供应链延伸服务”增加了和医院的深度合作,开始开展医院药品的创新增值服务,我们估计医院纯销的毛利率后续将会有提升。另外我们估计器械流通业务收入同比增速在30%-40%水平。
   
产业链延伸进展顺利。我们估计:19Q1公司连锁药店收入同比+50%以上,剔除友和后收入增速40%左右,说明新开门店陆续驶开始贡献收入;中药饮片收入同比翻倍;中成药业务方面万通收入保持稳健增长,同时医大仙晟GMP认证已经完成,已经投产。
   
维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为30%/24%/21%,对应EPS分别为2.64/3.27/3.97元;剔除股权激励费用,19-21年归母同比+33%/23%/20%,EPS为2.71/3.33/3.99元。当前市值对应19年pe估值13X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,收入结构继续优化,维持“强烈推荐-A评级”。
   
风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。